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挖机销量月度点评:守正创新 后市场+差异化或是破局点 维持“增


作者:真人游戏 2020-12-23 02:26


  原标题:挖机销量月度点评:守正创新,后市场+差异化或是破局点,维持“增持”评级

  工程机械行业协会数据显示,2020 年 11 月挖掘机行业销量为 3.22 万台/yoy+67%,1-11 月累计销量 29.61 万台/yoy+37%,行业景气度仍维持较高水平。我们认为,1)海外需求回暖;2)环保趋严推动的存量更新需求作为安全垫;3)应用场景扩张及人工替代带来的渗透率提升等多元因素有望促使 2021 年挖机行业销量维持较高水平。行业竞争白热化背景下,降价仍是获取市场份额最有效的措施之一。但我们认为,产品差异化及有效的后市场流转机制或是行业破局点。建议关注具有成本及创新优势的龙头。

  由于中小挖产品同质化情况较为普遍,主机厂通常通过降价来获取市场份额。据挖掘机分会数据, 2020 年 10 月大、中、小挖终端平均售价相比 2018年分别下滑了 27.1%、26.6%和 37.1%。据协会数据,对主机厂个体而言,5%的降价幅度或能带来 1 pct 市占率的提升。但考虑到 1)国内产品售价在全球仍处于较高水平,2)主机厂挖机业务毛利率水平不低,降价空间仍存。据协会数据,截止 2020 年 11 月行业规划设计产能为 60 万台,达行业历史新高,远高于今年 1-11 月累计销量。考虑到 1)降价空间仍存;2)产能远大于销量,我们认为,行业竞争有望更趋白热化。

  我们认为,后市场服务机制的逐步建立有望: 1)形成有效的运营流转模式,使旧机通过合理的方式流向再租赁企业或海外市场,切实保障更新需求的稳步释放。据协会数据,2020 年挖机 8 年保有量有望达到 142.5 万台,其中国二及之前的设备保有量为 62 万台,占保有量的 43.5%。这部分旧机有望通过后市场服务机制的建立逐步退出国内,释放更新需求。2)增加主机厂及代理商的盈利来源,后市场零配件及售后维修服务具有一定的逆周期属性,后市场服务及设备全生命周期经营有望成为行业未来的关注重点。

  我们认为,加强研发投入,以技术提升产品竞争力是保持行业良性竞争的核心准则。差异化竞争的主要体现在 1)全球化布局;2)多元化细分市场布局。主机厂有望通过各自的渠道优势、产品性能优势以获得不同的市场定位和生存空间,以形成对主流产品和市场的补充并部分缓解竞争强度。

  截至 12 月 9日,国内主机厂 2020 年 PE均值为 12.0 倍,低于卡特彼勒/小松同期 PE均值 19.4 倍(彭博一致预期) 。行业景气度延续,2021 年行业有望实现平稳发展,有助于估值维持稳定。龙头公司竞争力持续提升,受益于行业集中度提升与盈利能力持续提升,业绩仍有增长空间。对标全球龙头,看好国产品牌的长期成长空间,推荐三一重工。风险提示:海外疫情控制不及预期;国内经济下行超预期;基建及地产投资力度不及预期;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利。


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